"Ренессанс Капитал" высоко оценивает потенциал "Нутритека"

Результаты в целом соответствуют нашим ожиданиям в части EBITDA, однако по чистой прибыли показатель компании оказался на 22% ниже нашей прогнозной оценки. Несмотря на продажу молочного бизнеса, выручка достигла USD397 млн, что на 17% лучше результата 2006 г.; улучшению показателя способствовал значительный рост выручки в сегменте детского питания (на 37.5% к результату 2006 г.) на фоне наращивания производства (+16%) и повышения цен на продукцию (+18.7% в долларовом выражении).

Положительные моменты: в сегменте детского и диетического питания компания продемонстрировала уверенный рост (валовая рентабельность подросла до 31.7% против 30.3% годом ранее). Средняя цена на детское питание в рублевом выражении выросла на 11.1%, а удельная себестоимость – только на 8.8%, что производит сильное впечатление, если учесть непростую ситуацию с точки зрения издержек и постоянно растущие цены на молоко. Значительному уменьшению оборотного капитала способствовала, по нашему мнению, продажа молочного бизнеса; средний период оборачиваемости дебиторской задолженности сократился со 107 дней в 2006 г. до 50 дней в отчетном периоде, а коэффициент оборачиваемости запасов снизился с 51 до 27 дней.

Чистая прибыль оказалась ниже оценок в основном из-за меньшей по сравнению с прогнозами эффективности молочного бизнеса и превышения ожиданий по процентным расходам. В молочном бизнесе, продажа которого состоялась в ноябре прошлого года, зафиксировано снижение валовой рентабельности с 12.0% до 8.9% (наш прогноз предполагал рентабельность на уровне 13.6%), а фактические процентные расходы оказались на 42% выше наших расчетов.

Мы по-прежнему высоко оцениваем потенциал компании и в ближайшее время обновим модель по эмитенту с учетом последних новостей.