Ренесcанс Капитал прогнозирует рост выручки "Вимм-Билль-Данн" на 14%

"Вимм-Билль-Данн" (ВБД) представит 18 декабря финансовые результаты за девять месяцев и III квартал текущего года. По нашим оценкам, рентабельность компании улучшится (показатели группы за первое полугодие не оправдали наших ожиданий) преимущественно благодаря более низким, чем прогнозировалось, ценам на сырое молоко, значительным результатам высокорентабельного сегмента детского питания, а также сокращению общих и административных расходов (как процента от выручки). Мы полагаем, что на деятельности ВБД по-прежнему негативно сказывалось снижение потребительских расходов, и, по нашим расчетам, объем продаж молочной продукции в третьем квартале сократился на 7,5% к аналогичному периоду 2007 г.

Выручка и валовая прибыль. Мы прогнозируем рост выручки ВБД за июль-сентябрь на 14% в годовом сопоставлении - до $696 млн. (благодаря повышению средней цены в рублевом выражении на 11,4% к третьему кварталу 2007 г., а также укреплению рубля против доллара на 5,1% в годовом сопоставлении и снижению совокупного объема выпуска на 2,6%). Производство детского питания остается самым быстрорастущим сегментом, который, по нашим расчетам, продемонстрирует рост выручки в годовом сопоставлении на 65%. Валовая рентабельность ВБД, как мы предполагаем, улучшится до 34,6% (против 31,5% по итогам первой половины 2008 г.) на фоне более низких (по сравнению с прогнозными оценками) цен на сырое молоко и растущей доли высокодоходного сегмента детского питания в выручке. Подразделение напитков, по-видимому, пострадает от давления курсовой разницы, поскольку 85% себестоимости реализации напитков (в основном импортируемые концентраты и пюре) деноминированы в долларах, а в третьем квартале по сравнению с курсом первого полугодия происходила девальвация рубля.

EBITDA и чистая прибыль. По нашим прогнозам, показатель EBITDA за третий квартал составит $101 млн. (рентабельность 14,6% против 13,5% в третьем квартале 2007 г.), чему способствовала значительная валовая рентабельность (обусловленная улучшением ассортимента и более низкими ценами на сырое молоко), а также сокращение общих и административных расходов. Как мы ожидаем, неденежный убыток от курсовой разницы в $15 млн. (из-за переоценки деноминированного в долларах долга в размере $250 млн.) станет причиной снижения чистой прибыли до $28 млн. С учетом коррекции на неденежный убыток от курсовой разницы годовой рост чистой прибыли в третьем квартале составит 60%.

Текущие оценки. По нашим расчетам, даже после недавнего роста (с 23 ноября АДР подорожали почти на 100%) акции ВБД по коэффициентам 2009П P/E и EV/EBITDA торгуются с дисконтами в 27-53% к сопоставимым зарубежным компаниям.

Новые теоретические цены. Мы оставляем в силе рекомендацию Покупка по обоим видам бумаг ВБД, но меняем теоретическую цену АДР до $42 (с $57) и внутренних акций до $27 (с $37) ввиду повышения российской безрисковой ставки с 7,5% до 9% (при текущем WACC 16,9%), понижения прогноза производства молочной продукции на следующий год и нового прогноза среднего курса рубля к доллару на 2009 г. на уровне 30,45 (против прежнего ориентира 27,3).